食品的上海市场份额中切出一块
　　傅总认为会稽山在渠道方面做得比古越龙山好。古越龙山品牌好，底子厚，销售收入是会稽山的两倍。不过傅总认为会稽山在终端上做得更扎实，餐饮渠道主要走八年、十年以上的品种，力求终端价格高开高走。
　　我们在过去报告中曾提出，古越龙山的营销策略有很大不足，品种繁杂、市场铺得太开，导致无法集中资金人力做深做透重点市场。
　　傅总认为：会稽山在江苏取得了比第一食品石库门更好的市场表现。会稽山旗下的副品牌"水香国色"在苏南走量较好，而石库门之所以没有在江苏取得类似上海的辉煌，傅总总结出一点，即石库门可能担心江苏的促销品窜货回上海的问题，而水香国色作为新品种，没有这方面的顾虑。我们认为，第一食品在上海市场之外没有大力发展，主要是它考虑须彻底巩固上海根据地市场，以汪建华在上海的成功经验，解决窜货问题并不是难事。　 傅总认为：华泽"屋里厢"酒在上海失大于得，以他的老朋友－金六福企业吴向东之能估计也要在上海市场铩羽而归。07年古越龙山提供基酒、华泽主打的"屋里厢"酒大举进攻上海市场，华泽斥资4000万元投入市场营销，广告在地铁、第一财经电视频道、楼宇电视上大范围铺开，我们在上海的调研发现，其广告新颖之形式的确吸引到不少人的眼光，我们在《食品饮料业月报－理念的革命》做过点评。
　　傅总提出更新颖的看法：
　　1）屋里厢的广告的确打得好，但无法打动上海本地人，而外乡人的消费受上海本地人影响，也难以发展起来。"屋里厢"是上海方言"家里"的意思，主要针对上海本地人说的，而广告诉求"上海没有陌生人"是针对外乡人而言的，二者并不匹配；产品里用贡菊，上海人不会喜欢；对于上海人来说，500ml瓶子最合适，屋里厢375ml太小了，上海人不像浙江人，浙江人喝小瓶酒，逢人可说今天喝了三瓶，上海人不这样。
　　2）黄酒与白酒在不同发展阶段上，白酒因为消费基础好，是谁打广告谁销售旺，而黄酒则不然，黄酒应重在做渠道。还有就是上海经销商较为谨慎，有强势品牌石库门压着，不敢随便接屋里厢酒这样的新兴品牌。与屋里厢酒不同的是，会稽山把钱花在渠道上，一点一点撬石库门的份额。傅总称，会稽山现在在上海的状态是"不赚不赔，露个小脸"，基础打好，未来才有机会。
　　我们认为，如果屋里厢酒的策略再不做调整的话，应该不出半年时间它就得退出上海市场，届时第一食品对上海黄酒市场的垄断能力将进一步增强。记得去年问第一食品汪建华，屋里厢酒大举进犯上海市场，他们如何看？他说，这既是挑战，更是一种机遇，说机遇主要是有更多的公司来做黄酒饮用市场的培育工作。
　　傅总认为，第一食品石库门与和酒的合并，两家经销商都不能做会稽山酒等黄酒品牌，这对会稽山及其它公司不能不说是一种压力，如果说有弱点的话，就是1＋1的整合成本。
　　我们认为，整合成本会有，但有多少？大家只能给出不同的猜测，相比之下，石库门与和酒结合后的强大优势却是显而易见的：1）销售收入将率先达到10亿元，且占据上海70%的市场份额；2）产品梯队互补，石库门品牌主要是中高端，主要走餐饮渠道，和酒品牌主要是中低端，主要走商超渠道；3）和酒基酒采购能节约成本3000万元，和酒过去都是从浙江外购基酒，如果由石库门来提供，成本方面有很大的节约，而且两品牌统一对外报价采购糯米原料，也可以获得优惠价格；4）销售环节的整合也能挤出千万元以上的利润，和酒的销售政策不同于石库门，销售费用高出石库门15个百分点，如果二者联合与渠道谈判，买店费将可大大节约。
　　我们目前仅保守预测08年第一食品黄酒业务实现10亿元收入、2亿元净利润，如果考虑上述因素，黄酒业务净利润有望达到2.5亿元，销售净利润率由20%提高到25%，黄酒业务贡献EPS可达到0.68元，按40～50倍PE定位，股票价值27.2～34元，此外我们预测08年食糖业务贡献EPS0.043元，贡献股票价值0.6～1元，合计起来，第一食品目标位应可看到27.8～35元，维持"强烈推荐－A"评级。
　　会稽山08年净利润目标6000万元，争取09年国内A股IPO
　　会稽山产品梯队：一主三副架构
　　主品牌为会稽山，副品牌：水香国色、帝聚堂、尚·海派，分别主打江浙沪的区域市场。公司计

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