投资要点：
　　在前期《估值优势不再，短期进入整理》报告中，我们判断造纸板块估值偏高，将难以持续，近期市场的表现验证了我们的判断。
　　近期相关纸种价格继续上涨，新闻纸更是出现了大幅提价，我们判断新闻纸提价是应对原材料价格上涨，而并非需求拉动，毛利率水平才是我们关注的重点。
　　我们认为2008年造纸行业的投资机会将是结构性的，基于毛利率变化的趋势，我们继续看好白卡纸、铜版纸和文化纸子行业，同时密切关注原材料价格走势。
　　虽然我们仍然看好造纸行业优势公司的发展，但是短期造纸行业相对于其他行业的相对估值优势不复存在，我们认为造纸行业继续提升估值水平的难度较大，预计将进入整理行情。
　　我们判断2008年造纸行业的机会是结构性的，应该给予行业"中性"评级。但是，由于部分企业受益于子行业景气程度较高，其盈利有望超越市场预期，给投资带来机遇，这部分股票应该超配。
　　一、产品价格走势强劲，盈利能力各不相同
　　1、各种产品价格均出现不同程度上涨
　　进入2008年以来，造纸行业基本面走势强劲，各细分行业纸种价格均出现了一定程度的上涨，其中新闻纸价格更是出现了大幅提价的情况。
　　经过以上统计可以发现，箱板纸、新闻纸、书写纸是过去12个月中价格上涨幅度最大的纸种，价格上涨幅度均在15%以上，其中新闻纸在经历了最近的提价后价格涨幅达到20%以上。进入08年以来，新闻纸、箱板纸、书写纸价格上涨幅度均在10%以上。
　　2、盈利能力趋势各异
　　虽然各种产品价格都得到了提高，但是各种产品的毛利率水平却出现了有升有降的局面。我们根据已经公布年报的公司整理出部分纸种毛利率的变化情况。
　　我们可以发现，虽然产品价格出现了上涨，但是价格上涨幅度较小的白卡纸出现了明显的毛利率上升，而价格幅度上涨最大的新闻纸、箱板纸的毛利率却均出现了较大幅度的下滑。
　　究其原因，是原材料价格的上涨影响不同，造成了毛利率变化趋势各异。
　　过去12个月中，美国废纸8号价格上涨了约33%，其中进入08年后，在两个月内上涨了19%，从210元/吨，涨至250元/吨。
　　相对而言，国际针叶浆价格与阔叶将价格在过去12个月中分别上涨了11.4%和19.4%，进入08年后上涨趋势更加变缓。
　　原材料价格走势的分化，将使得未来纸种之间毛利率变化趋势出现分化，进而对公司业绩产生较大影响。
　　二、各子行业发展将进一步分化
　　1、提价难改新闻纸行业困难局面
　　虽然新闻纸价格由4900元/吨提高到了5300元/吨，我们认为这是为了应对废纸价格的上涨而采取的应对之策，涨价实际上并没有提高产品的盈利能力。
　　根据我们的敏感性分析，虽然本次新闻纸价格一次性上涨了8%，但是由于此前美废价格由210美元/吨，上涨到250美元/吨，上涨了19%，实际上目前华泰新闻纸毛利率有可能较07年继续下降。
　　虽然有研究指出人民币升值加速有可能有利于新闻纸生产，但是我们的敏感性分析指出，如果美废价格继续走高到270-290美元/吨，则即使人民币升值加速，新闻纸毛利率仍将快速下滑。
　　如果华泰要保持新闻纸20%左右的毛利率，则如果美废价格上涨到270美元/吨时，新闻纸价格需要上涨到5600元/吨的水平，如果年终美废价格达到290美元/吨，则新闻纸价格必须达到5900元/吨。我们认为新闻纸出现如此大的涨幅是不太现实的，而美废价格仍然会有上涨空间，因此我们不看好新闻纸08年的盈利能力。
　　2、箱板纸毛利率也面临下降压力
　　与新闻纸相似，箱板纸的成本也主要是由废纸构成，废纸价格的上涨给箱板纸生产企业带来了很大的盈利压力。进入08年以来，箱板纸价格上涨了约10%，而同期废纸价格上涨了约19%，完全抹杀了产品价格上涨带来了的盈利改善，我们认为在08年箱板纸企业如果无法保持继续提价的能力，将不得不面临毛利率下滑的压力，盈利能力也将受到巨大考验。
　　3、铜版纸、白卡纸毛利率有望继续上升
　　虽然国际木浆价格也在上涨中，但是上涨幅度相对较小，进入08年后上涨速度明显减慢，而同期产品价格涨幅超越了木浆价格涨幅，使得铜版纸、白卡纸毛利率有望继续上升。
　　根据我们的敏感性分析，即使国际针叶浆价格上涨到920美元/吨，则在人民币汇率上升到7的情况下，铜版纸价格只需上涨200元/吨，就可以对冲掉原材料价格的上涨，维持目前的毛利率水平，白卡纸的情况与铜版纸较类似，因此我们看好08年铜版纸以及白卡纸的毛利率水平提升。
　　三、估值优势丧失，将逐步进入整理阶段
　　前期我们的报告《估值优势不再，短期进入整理--造纸行业投资策略报告》中指出，造纸板块股票抗跌能力较强，而同期市场大幅度下跌，使得此前造纸行业

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