金属股票或投资组合而言，也只是一种交叉对冲（Cross hedge）,其效果也不一定比用商品期货好。
　　为应用股指期货，国内大的投资机构早已组建了人员和部门，进行了大量的准备，仿真交易也运行了一段时间，这为有色金属股票持有者运用上海期货所铜、锌和黄金期货进行可能的对冲提供了必要条件。
　　对冲理论和实践告诉我们，对冲效果很大程度上受相关资产价格波动的关联性影响。当两资产完全相关（相关系数等于1.0）时，如仅考虑价格波动，通过买入一种资产并反向卖出另一种资产可以完全避险。
　　表1列出了今年以来一些上市公司股价，市场指数与上海期货所铜、锌和黄金下月到期合约期货价格的相关系数。首先，从结果可见上市公司股价走势与金属期货价格，尤其是锌和黄金有显著的相关性。如中金黄金和山东黄金股价与黄金期货的价格相关系数达到0.83和0.87。其次，即使股指期货推出，商品期货同样可以运用。如山东黄金与沪深300指数的相关系数也不过0.87，山东黄金与股指期货的相关性不一定比0.87高。
　　由于股票价格与金属期货价格显著的相关性，上海期货所铜、锌和黄金可能可以用于有色金属股票持仓的风险对冲。为此，我们进行了实证研究。
　　确定对冲头寸的回归分析
　　理论和实践中，国外市场有许多不同的模型用以确定最优的对冲头寸（Hedge ratio）。鉴于我们只是探讨利用国内现有的期货产品对冲股票投资的风险，我们采用普通的线性回归和基于GARCH（1，1）模型的回归确定最优的对冲头寸。
　　对冲效果分析
　　在金融实证研究和投资实践中，有很多衡量、评价对冲效果的方法。我们采用DeMaskey（1997）的做法，用样本内股票的日涨跌幅（%）方差和股票加期货产品对冲组合的日涨跌幅（%）方差来评价对冲的避险效果。
　　表3列出了方差计算结果。我们以表2计算的β系数作为对冲头寸，即股票持仓X（人民币：元）时卖出β*X的金属期货合约。表中铅锌类公司中金岭南和西部矿业用锌期货，铜类公司铜陵有色、云南铜业和江西铜业用铜期货，黄金类公司中金黄金和山东黄金用黄金期货进行风险对冲。
　　表3结果有未进行对冲的股票日回报方差，基于线性回归进行对冲的组合日回报方差和基于GARCH模型进行对冲的组合日回报方差。对冲组合的日回报方差明显小于未进行对冲的股票日回报方差，说明利用国内现有的金属期货进行避险对冲是可行的，例如，某投资者2008年1月9日持有山东黄金，如未进行对冲，至2008年5月30日的投资回报是-46.22%，基于线性回归进行对冲的投资回报是-28.67%，基于GARCH对冲的投资回报为-27.50%。基于金属期货的对冲明显降低了投资者的损失。
　　必须说明的是，本文仅用了简单的方法确定对冲头寸，目的是向投资者提供信息。事实上，更好的模型和风险管理手段可以使对冲效果更好。另外也可以采用两种以上商品期货（如金和锌）对一个股票投资（如山东黄金）进行风险对冲。
　　结论
　　目前股指期货难以马上推出，而许多机构也有了从事期货的软硬件条件。我们的研究表明，机构完全可以利用国内已有的商品期货进行避险操作，毕竟我们的股票市场初步形成了价值投资的理念，股票市场也开始反映资产价格的波动

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