插图/苏益
　　2月26日，银监会网站发布了关于《进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》（下称《通知》），要求各银行要根据自身业务水平及管理能力等情况循序渐进发展证券化业务。就在2月初，建设银行刚刚发行了"建元2008－1重整资产证券化"产品，民生银行的商业房地产抵押贷款证券化（CMBS）产品则在紧锣密鼓地筹备中。
　　2007年以来，包括浦发银行、兴业银行等在内的股份制商业银行也加入了发行资产支撑证券化（ABS）产品的行列，迄今为止，已发行类似产品共4只。而自建设银行于2005年底发行第一只住房抵押贷款证券化（MBS）产品之后的两年多时间，国内仅发行了3只类似产品。显然，历经过去3年的发展，国内的资产证券化步伐似有提速之意。
　　记者注意到，此次银监会下发的《通知》，对资产证券化产品的资产质量及风险控制进行了强调，并表示，鉴于目前市场情况及投资者风险偏好和承受能力，应强调资产质量，证券化资产以好的和比较好的资产为主；如试点不良资产证券化，由于其风险特征完全不同，各行要切实做好违约风险和信用（经营）风险的分散和信息披露工作。
　　这意味着，已在欧美地区"肆虐"了大半年的次贷危机引起国内监管机构的充分重视，资产证券化的提速是否会因此而放缓目前仍不得而知，但《通知》的风险提示意味已非常明显。
　　美次贷危机下的资产证券化冲动
　　我国四大国有商业银行中，已经上市的中国银行、工商银行及建设银行都曾"染指"美国MBS，在美国次贷危机爆发后，上述三大银行的损失也远超市场先前的预料。据了解，在去年6月底三家银行的2007年中报截止日之后的两个月内，中国银行、工商银行和建设银行持有的美国次级住房贷款抵押债券账面资产再度缩水88亿元、10.8亿元、9.4亿元人民币，合计近100亿元。
　　目前仍无法预计美国次贷危机最终会将美国经济引向何方，但上述中资三大行均表示目前所持的美国MBS风险仍在可控范围内。实际上，就在美国次贷危机愈演愈烈的2007年9月，浦发银行仍发行了其第一只资产证券化产品"浦发2007年第一期信贷资产证券化信托"。
　　3个月后，建行自"建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券"后的第二只MBS产品"建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券"发行。从目前国内已发行的资产证券化产品看，住房抵押贷款支持证券的数量仍略少于普通的信贷资产支持证券，但住房抵押贷款作为第一只获得批准发行的贷款支持证券，曾被认为能够在一定程度上化解国内房地产市场的资金来源大部分依赖银行贷款而给银行带来的系统风险。
　　据了解，MBS已经成为美国、加拿大等国家房地产信贷资金的主要来源渠道。在美国整个资产证券化市场的分布中，MBS的相关规模最大，2001年底便已占市场总量的70%。实际上，住房抵押贷款支持证券对银行而言，更重要的意义在于，这是一种未来可以给银行带来收益的创新性金融产品。
　　国外住房抵押贷款证券化市场经过30多年的发展，现在的发行规模已超过被俗称为"金边证券"的国债，成为美国第一大债券。2005年三季度末，美国债券市场上的资产证券化产品余额已达7.8万亿元，占债券市场总额的31%。但是，这种产品在国内的推广进展缓慢。
　　渣打银行中国区首席经济学家王志浩此前在一份关于MBS的研究报告中表示，在许多成熟的市场上，开展住房抵押贷款证券化的动力之一是银行渴望提高其流动性。"然而，正如我们在最近的研究中强调的那样，中国的大型银行目前并没有面临流动性的困境。"
　　现实的情况是，在过去一年里，由于流动性过剩，央行及银监局已出台多项措施缓解这一问题。在多次上调存款准备金率后，国内银行目前的存款准备金率已达到历史高点14.5%。这种新情况使一些急需改变自身财务指标的股份制商业银行不得不寻求一种更为有效的方式以解决资本金不足以及资产流动性的问题，资产证券化无疑是最优选择。
　　而王志浩早在两年前已经表示，股份制商业银行和城市商业银行对资产证券化将更有兴趣，这不仅有助于中小银行提高资本充足率，化解它们在房地产领域的风险，解决其存贷款期限不匹配而带来的资产流动性问题。
　　提速悬念
　　目前民生银行正在筹备之中的商业房地产抵押贷款支持证券是以商业物业的贷款作为未来现金流，同时以其土地使用权为抵押、未来的租金收入和其他收入做质押的证券化产品，其与住房抵押贷款支持证券的显著不同在于，商业物业的租金是可能断档的，在民生银行的这个产品中，出现这种情况时，租金收入会由民生银行先行垫付。
　　而住房按揭贷款余额最高的几大国有商业银行中，除建设银行对发行MBS比较积极外，其他几家银行似乎对这一产品都缺乏兴趣。有专家表示，目前个人住房抵押贷款是各大银行的优质资产，与此同时，这些银行自身并没有流动性的问题，因此，他们并没有动力发行住房抵押贷款支持证券。
　　但是，历经5年的房地产市场繁荣之后，房地产市场可能蕴藏的危机对银行而言至关重要。此前，王志浩就曾表示，在房地产行业繁荣的背景下，中国银行业却可能走向脆弱。因为房地产业中的每一个关键环节，从土地使用权的购买、开发商融资，到消费者抵押贷款，大部分资金都来源于银行的贷款。
　　以个人住房抵押贷款为例，作为银行优质贷款，该业务一直受到银行的高度重视。但随着住房贷款规模的不断扩大，银行贷款结构已发生了根本性改变，中长期贷款拉长至20年甚至30年，信贷结构"短存长贷"的矛盾使得银行业潜伏着相当大的风险。与此同时，房价持续高企及贷款利率不断上升，使贷款人的信用风险正逐步加大。美国次贷危机正是美国利率大幅调升使部分贷款人无力偿还房贷而引发的连锁反应。
　　对银行而言，化解这一风险的有效途径之一正是资产证券化，即将中长期贷款打包证券化后出售给投资者，这样既转移了信用风险，又解决了流动性风险。银行在降低资本消耗的同时，也提高了资产的流动性。而且在资产证券化后，这部分业务和收益将以"表外"形式成为银行中间业务收入的重要来源之一。
　　回顾美国次贷危机发生至今，遭受损失的都是那些持有次级债的银行或投行，将这些次级贷款证券化并对外发行的银行，到目前为止，并没有相关报道指称这些银行是否因此遭受巨大损失。
　　显然，住房抵押贷款证券化是化解监管层对国内房地产市场快速发展可能导致银行系统风险担忧的有效方式之一。关键是，国内各银行在设计相关产品时，如何在借鉴美国次贷危机的基础上，在化解银行风险的同时，亦尽量降低社会风险。插图/苏益
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　　MBS（住房抵押贷款证券化），是指发起银行将缺乏流动性但能够产生未来现金流的住房抵押贷款，出售给特殊目的机构（简称"Special Purpose Vehicle，SPV"），对贷款产生的现金流进行结构性重组后，在金融市场上发行证券并据此融资的过程。
　　也就是说，银行选取一部分已经发放的住房按揭贷款注入特定的"资产池"内，售给一个特殊机构，再以债券形式卖给其他的机构投资者，如其他商业银行、国外投行和大型的机构投资者，然后可以将换回的资金再以贷款的形式发放出去。
　　发起银行通过中间的利差赢得一定的利润，而投资者因为购买产品，定期会获得收益。更重要的是，银行通过卖掉已经发放贷款的债权，引入了新的资金，转移了贷款的风险，提高了资本充足率。
　　住房抵押贷款证券化始于上世纪70年代的美国。作为一种高效的房地产资金融通运作模式在此后10年中被欧洲诸国纷纷效仿。上个世纪90年代又在经济发达的新加坡、日本、韩国等东南亚国家迅速流行。我国MBS的方案主要借鉴了新加坡模式。（于骁 整理）