银行业为国民经济各个部门提供信贷资金，在我国金融体系中处于主导地位。在非金融部门融资结构中，80%以上的融资都来源于银行体系，因此银行业是与国民经济关联最为紧密的行业。我国GDP增速连续五年超过10%，经济的快速增长为银行业发展带来了机遇，银行业的规模、质量和盈利能力都有了很大提高。虽然2008年明确提出实行从紧的货币政策，但总体经济的持续向好为银行业的发展奠定了坚实的基础。
　　2007年以来11次上调存款准备金率后，目前存款准备金率达到15%。上调存款准备金率主要从流动性和盈利性对商业银行产生影响。经测算，最近一次上调存款准备金率0.5个百分点，即使用收益率最高的贷款划拨至存款准备金，对08年上市银行的平均影响不超过1%，实际影响应更小。2007年的几次加息都使得商业银行的净利差有所扩大，以12月21日加息为例，此次利率调整后定期存贷款的利差缩小，而活期存款与短期贷款的利差却在扩大。静态来看，大多数上市银行的存贷款利差有所扩大，对于存款利差扩大的银行，存贷比越高，受到的正面影响越大。
　　从目前情况来看，2008年各金融机构新增贷款总量将不得超过2007年全年的3.63万亿元，也就是贷款增速不得超过13.86％。虽然2008年对贷款增长实行规模和节奏控制，贷款增速虽有所放缓，但对银行盈利的影响不必过于悲观。银行对贷款的投放更加谨慎和严格，有利于对贷款质量的控制，提高了安全性。贷款增速放缓，提高了银行的议价能力，获得更高的收益率。同时，固定资产投资、房地产行业、居民消费贷款仍有着较大的贷款需求。
　　税率降低带来实质性利好。2008年内外资企业所得税合一，法定税率降为25%，对商业银行的业绩产生最直接的影响。2008年内外资所得税统一和员工工资税前抵扣政策实施后，银行业的实际税率会大幅降低，将对上市银行的业绩提升10%以上。我国商业银行中间业务有着大的提升空间。目前开办的中间业务涉及结算、代理、银行卡、担保承诺、资产托管、电子银行等品种，业务种类上仍处于初级阶段。招商银行中间业务的占比最高，达到了16%。建行、中行等国有银行中间业务占比在12%以上。
　　虽然宏观经济和从紧的货币政策带来一定的不确定性，近期银行股股价下跌正是反映了银行可能遭受到的负面影响。但我们认为，人民币长期升值的趋势对银行经营的积极作用是可持续的，商业银行资产质量的提高，中间业务的发展和所得税率的降低等有利因素，提升了我国银行的综合竞争力。我国银行业正处于高成长阶段，对银行股的股价构成了强有力的支撑，维持银行业的"买入"评级。重点关注工商银行、招商银行、浦发银行、民生银行。
　　一、银行业处于有利的宏观环境中 （一）充分分享经济增长的成果
　　银行业为国民经济各个部门提供信贷资金，在我国金融体系中处于主导地位。在非金融部门融资结构中，约80%的融资都来源于银行体系，因此银行业是与国民经济关联最为紧密的行业。我国GDP增速连续五年超过10%，经济的快速增长为银行业发展带来了机遇，银行业的规模、质量和盈利能力都有了很大提高。虽然2008年明确提出实行从紧的货币政策，但总体经济的持续向好为银行业的发展奠定了坚实的基础。
　　截至2007年末，银行业金融机构总资产达到52.6万亿元，比上年同期增长19.7%。总负债达到49.6万亿元，比上年同期增长18.8%。其中，国有商业银行总资产同比增长15.6%，股份制商业银行总资产同比增长33.2%，城市商业银行总资产同比增长28.8%。
　　随着中小商业银行的迅速发展，五大国有银行市场份额逐步下降，但依然居于市场主导地位。以资产总额计算，五大银行的市场份额由2007年第一季度的55.2%下降到第四季度的53.2%；全国性股份制商业银行通过现有机构积极的业务扩张和继续增设分行网点，市场份额由2007年第一季度的12.4%显著上升到第四季度的13.8%；城商行的市场份额由2007年第一季度的5.8%上升至第四季度的6.4%。预计未来几年，五大国有银行的市场份额仍会略有降低，股份制商业银行和城市商业银行正处于资产和业务扩张期，市场份额会继续上升。
　　景气的宏观经济，企业盈利能力的增强，银行资产质量得到了明显改善。截至2007年末，银行业不良贷款为12684.2亿元，不良贷款率由年初的6.63%下降至6.17%。其中股份制商业银行和城市商业银行的不良贷款均较年初实现了不良贷款额和不良贷款率的双降。
　　人民币升值会使以人民币计价的资产价值得到重估，我国商业银行以人民币为主要经营对象，人民币升值期间银行的价值也会得到提升。同时长期渐进的人民币升值将持续吸引国外资金流入，银行拥有较充裕的资金，有利于银行各项业务的开展。此外，人民币购买能力的增强，投资活跃和财富增加带来了旺盛的金融服务需求，对银行业向中间业务和零售业务的转型带来了机遇。
　　但另一方面，人民币对美元升值将导致以美元计价的资产负债价值发生变化。我国商业银行的外汇资产普遍大于外汇负债，形成汇率风险正缺口，人民币的持续升值增加了我国银行汇率风险管理的难度，在海外上市的中行、建行、交行和工行，面临的外汇敞口风险较大。以美元资产为例，中国银行的美元敞口无论绝对额还是在资产中的占比都是最高的，该行已加强外汇风险管理，2007年较2006年风险敞口有所减少。由于多数银行美元敞口在资产中的占比都低于1%，因此总体上，银行外汇资产规模仍然较小，人民币升值带来的负面影响有限。
　　自2006年以来货币供应量快速增长，外汇储备的变化以及由此导致的外汇占款的变化是影响整个金融体系资金供给的重要因素。由于人民币升值期间大量资金的流入以及巨额贸易顺差，使得外汇储备增长迅速，2007年12月末我国外汇储备余额达15282亿美元。央行为了维持汇率稳定对外汇进行收购，高额的外汇占款使得央行向市场投入了大量的基础货币。并且外汇占款项目通过货币乘数的扩大效应，造成货币供应量大幅增长。2007年12月末我国外汇占款达128377亿元，比2006年增长29.7%，而这些外汇占款大部分都进入了商业银行，造成银行流动性过多。此外，我国存款尤其是居民储蓄存款的高储蓄率特征，也是造成银行体系流动性过多的重要原因。而央行的货币政策多属于对冲性质，因此在2008年流动性过剩仍将突出。
　　2、银行体系流动性有所缓解，但总体仍较充裕
　　在2007年频繁出台的紧缩性政策调控下，对银行体系流动性过剩起到了一定作用，尤其去年下半年金融机构超额存款准备金呈现逐步下降趋势。
　　由于我国的流动性来自于外部，人民币升值趋势仍将持续，并且美国降息使得资金流入我国压力增大，因此2008年资金面仍较为宽松。银行体系充裕的资金有利于各项业务的开展。
　　二、从紧货币政策对银行盈利影响有限
　　2008年实行从紧的货币政策，严格控制信贷投放总量和投放节奏。短期虽然会对我国银行传统的盈利模式带来一定的压力，但长期来看，通过宏观调控可以减少银行经营的风险，使得银行业的经营更加稳健。我们认为基于银行业在我国经济中重要地位，并且农行正处于上市前的关键时期，国家在对宏观经济进行调控的同时会兼顾银行的利益，实现银行业的可持续发展。
　　（一）2007年以来11次上调存款准备金率后，目前存款准备金率达到15%。由于法定存款准备金率的利率只有1.89%，远低于发行央票的利率，因此，央行更倾向于存款准备金率这一工具的使用，这也是央行频繁使用这一工具的原因之一。
　　由于上半年大量央票到期，1月份和3月份的央票到期量均在5000亿元以上，有着较大的对冲需求。并且每年的1季度都是信贷投放的高峰期，因此央行在一个月内两次上调存款准备金率，显示出贯彻从紧货币政策的决心。本次上调后将冻结1950亿元资金，上调0.5%的幅度也小于预期，因此不会对资金面产生较大影响。只能对冲已经存在的流动性，而不能消除未来的流动性。
　　存款准备金率的上调除对银行流动性产生影响外，还对银行的盈利产生负面影响。商业银行的贷款收益率在6%左右，远高于存款准备金的利率，因此存款准备金的增加会减少银行的盈利。但实际操作中，银行首先会减少收益率较低的同业拆借和债券投资等业务，把资金划转至存款准备金。当资金业务的划拨不能满足增加存款准备金的需要时，银行将减少收益率高的贷款业务，商业银行一般用此种方法将上调存款准备金率的负面影响降到最低。经测算，最近一次上调存款准备金率0.5个百分点，即使用收益率最高的贷款划拨至存款准备金，对08年上市银行的平均影响不超过1%，实际影响应更小。
　　（二）加息使得存贷款利差扩大
　　2007年的几次加息都使得商业银行的净利差有所扩大，以12月21日加息为例，此次调息与之前的前五次加息有很多的不同点，活期存款利率下调了9个基点，这一方面体现了对存款定期化的政策取向，另一方面也体现了宏观调控政策对银行业的呵护，此次利率调整后定期存贷款的利差缩小，而活期存款与短期贷款的利差却在扩大。静态来看，大多数上市银行的存贷款利差有所扩大，对于存款利差扩大的银行，存贷比越高，受到的正面影响越大。
　　三、我国银行业综合竞争力有所提升
　　对银行业经营状况及竞争力的评价主要采用"骆驼体系"（CAMEL），即考察资本充足状况（Capital）、资产质量(Asset)、经营管理(Management)、盈利能力(Earning)、流动性(Liquidity)五大方面。
　　（一）资本充足率大幅度提高商业银行拥有足够的资本一方面用来吸收经营中的损失，作为抵御风险的缓冲器，另一方面也对银行进行盲目的资产扩张进行了约束。巴塞尔协议将银行资本分成核心资本和附属资本，商业银行资本充足率与核心资本充足率的最低要求为8%和4%。我国银行补充资本金的途径主要有以下种途径：一、自身积累的利润留成。二、发行股票的方式。三、发行债券，例如发行次级债、混合型资本债券。近几年，货币信贷随着经济增长相应扩张，也意味着银行业对资本的需求非常旺盛。2003年之前，我国商业银行的资本主要是核心资本，基本没有附属资本，因此商业银行的资本充足率远低于8%，达到标准的仅有8家，资本充足率几乎等同于核心资本充足率。2003年以来，随着一些商业银行开始上市或者发行次级债，国内银行的资本充足率得以提高。经银监会统计，截至2007年三季度末，我国商业银行中资本充足率达标的银行已有136家，比上年末增加36家；达标银行资产占商业银行总资产的78.9％。 （二）资产质量提升，抗风险能力增强
　　衡量一家银行资产质量最重要的指标是不良贷款率和拨备覆盖率。我国商业银行实力的增强，经营机制的转换，银行的资产质量得到不断改善。并且在经济保持较快增长的背景下，企业盈利和偿债能力处于较好的水平，银行的资产质量不会出现大幅下滑。
　　银行的贷款行为具有顺经济周期的倾向，经济增长时期贷款增长较快。一旦经济回落时企业盈利能力下降，不良贷款会大幅增加，导致银行的资产质量下降。如果计提拨备不足，银行的抗风险能力下降对银行造成损失。因此在经济景气银行资产快速扩张时，仍然应采取谨慎的财务政策。同时，大量计提拨备还可以使银行利润增长更加稳定，增加了抗风险能力，在经济下滑时业绩出现波动较小。目前宁波银行的拨备覆盖率最高，达到369%。招商银行、浦发银行、兴业银行的拨备覆盖率超过了150%。华夏银行近两年也加大了计提力度，使得净利润增长率低于拨备前利润增长率，预计2007年底拨备覆盖率将达到100%。
　　对盈利指标应结合资本状况、资产质量、盈利模式等印象来综合考察。例如：用资本回报率(ROE)来评估银行的盈利能力，前提就是银行的资本充足率不低于8%。只有资本充足才能保证一旦银行在经营中出现不良贷款，银行具有足够资本金冲销坏帐和抵御风险。由于资本越少，资本收益率越高，但安全性也大大降低。如果例如深发展，ROE虽然在上市银行中最高，但资本充足率仅为4.27%，因此对深发展的盈利能力持谨慎态度。而招商银行在资本充足的情况下，仍能够取得较高的ROE，兼顾了安全性和盈利性。此外，商业银行计提的拨备作为利润的扣减项，直接影响盈利状况。如果拨备覆盖率较低，资产收益率就会出现高估的倾向。
　　（四）上市银行流动性差别较大
　　银行的流动性是指银行资产迅速变现的能力，主要用存贷比和流动性比例来衡量流动性。一般来说，存贷比越低，流动性比例越高，银行的流动性越高。国有银行由于规模大，存款来源充足，因此存贷比低。城商行由于地域对业务经营的限制，因此存贷比也较低。但跨区域经营战略实施后，其存贷比会有上升的空间。而全国性股份制银行业务扩张的需要，具有较强的放贷冲动，多家股份制银行存贷比已接近75%的警戒线。
　　虽然2008年对贷款增长实行规模和节奏控制，贷款增速虽有所放缓，但对银行盈利的影响不必过于悲观。银行对贷款的投放更加谨慎和严格，有利于对贷款质量的控制，提高了安全性。贷款增速放缓，提高了银行的议价能力，获得更高的收益率。而且，以下几点促使银行信贷仍能实现平稳增长：
　　1、银行的中长期贷款与固定资产投资增长有着很大的关联性，去年固定资产投资同比增长25.8%，是影响贷款增速的重要原因。今年为各级政府换届年，一般换届年固定资产投资增速较大。我们认为2008年中国经济出现拐点的可能性很小，在宏观经济依然能够保持高速增长的情况下，固定资产投资对商业银行贷款需求形成有力的支撑。
　　2、去年一系列对房地产行业的相关调控政策将打击一部分投机性按揭需求，但一定程度上也保障了有效按揭贷款的需求，有望降低资金泡沫所带来的信贷风险的累积。并且，房贷政策并不是要打压房市，对于房地产货币从紧更多的是防止因循环恶性贷款造成房价虚高，国家政策是要房产业更健康和稳定地成长。在宏观调控下，预计08年更可能的是房价逐步向理性回归，使之与经济的增长相匹配。同时，我国城市化进程有所加快，带来了巨大的住房需求，房地产贷款仍可实现稳定增长。
　　3、2007年居民贷款规模增速加快，在信贷规模的占比有明显的提高。并且由于房地产业的火爆，居民贷款中长期化明显。在未来几年，居民收入的不断增长成为支撑贷款需求的重要因素。
　　1、债券投资：银行的经营要兼顾营利性和流动性，而在银行的资产中往往流动性高的资产盈利性差，而盈利性好的资产流动性差。银行持有的短期债券是流动资产的重要组成部分，并且能够获得收益，而闲置的现金不能获得收益。同时，债券类资产比贷款提供了更好的流动性，可以根据银行的日常经营需求和政策变化来进行调整。因此，债券投资已成为银行进行流动性管理的重要工具。尤其是当前中长期贷款增长较快，央行频繁运用上调存款准备金率的调控手段，这对银行的流动性管理提出了更高的要求，使得商业银行持有债券的意愿增强。
　　央行多次加息以及其他的货币紧缩政策，使得市场收益率趋于上升。而同时银行的债券投资面临公允价值变动损失的风险，但我们看到，上市银行中交易性债券占总资产比重都很小，大部分的债券是归入可供出售或持有到期。交易类债券比重较高的只有南京银行，其交易性债券占债券投资总额的30%，为上市银行中最高。浦发银行交易性债券占债券总额的16%，其余上市银行所占比重都在10%以下，因此当市场利率上升时对它们的当期利润影响较小。
　　2、参与资金拆借业务：银行是市场中主要的资金拆出方，因此在基准利率上升和紧缩政策导致的货币市场利率上扬时，商业银行就会主动对升息资产进行调整，增加拆出资金量获得收益。尤其国有银行由于资金较为充裕积极参与同业拆借业务，这也是国有银行存贷比和超额存款准备金率较低的一个原因。
　　
　　（四）税率降低带来实质性利好
　　2008年内外资企业所得税合一，法定税率降为25%，对商业银行的业绩产生最直接的影响。多年来，银行业在我国各行业中的所得税赋较高，因此在与外资银行竞争时处于不利的地位。由于银行的拨备计提、员工成本等税前扣除事项与税法规定的差异，我国银行业的实际税率普遍高于法定税率，例如浦发银行的实际所得税率高达51%。我国税法规定，商业银行税前可列支的贷款准备金仅为贷款额的1%，而商业银行提取的贷款准备金远高于此，并且员工工资税前不可全额列支，这是银行实际税率较高的主要原因。而我国投资国债是免税的，投资国债多的银行往往实际税率较低，例如投资国债较多的南京银行，实际税率最低。2008年内外资所得税统一和员工工资税前抵扣政策实施后，银行业的实际税率会大幅降低，将对上市银行的业绩提升10%以上。
　　（五）中间业务进入高成长期
　　
　　
　　
　　
　　传统的存贷业务容易受到宏观经济波动、利率市场化导致的利差收窄及利率波动风险、资金脱媒现象的影响。而中间业务相对较为稳定，对资本金的占用、需要的风险拨备均较低，能够平滑和缓冲各类冲击。一个银行的中间业务占收入的比重越高，银行的收入就越稳定，受到宏观经济变化冲击的影响就越小。从发达国家商业银行的实践看，由于传统存贷业务增长趋缓，商业银行业务结构发生较大转型，不断开拓新的发展空间和盈利增长点。美国银行业非利息收入占收入的比重从1980年的18.8%上升至2003年的45%，非利息收入比利息收入增长高出2倍以上，花旗银行中间业务收入占比高达70%。中间业务突破传统银行经营范围的限制，已经涉足证券、保险等领域。投资银行、衍生金融工具交易、信用卡、财务咨询业务发展迅速。
　　我国商业银行开办的中间业务涉及结算、代理、银行卡、担保承诺、资产托管、电子银行等品种，业务种类上仍处于初级阶段。招商银行中间业务的占比最高，达到了16%。建行、中行等国有银行中间业务占比在12%以上。国有商业具有庞大的银行网点和广泛的客户资源，与股份制银行相比有一定优势。
　　（六）成本控制能力增强
　　银行的营业费用主要由员工成本、折旧费和其它三部分组成，其中员工费用约占一半左右。营业收入的快速增长以及运营效率的提高，营业净收入增速快于营业费用支出，各家上市银行的成本收入比均较去年全年水平出现不同程度的下降。考虑银行正处于业务扩张和业务转型期，我们预测一些银行的07、08年成本收入比可能有所提高，但仍可控制在合理水平。
　　五、竞争日趋激烈推动业务转型
　　商业银行的盈利结构与一个国家的经济发展水平密切相关。当企业处于初级发展阶段，居民收入偏低的情况下，金融需求主要集中于传统的存贷款和结算业务。长期以来，我国银行的竞争环境较为宽松，商业银行缺乏转型的动力，导致业务严重同质化。但随着经济的发展，多元化的金融服务需求对商业银行的经营提出了更高的要求。并且金融业全面对外开放后，国外大型商业银行凭借一站式的全面服务能力，给国内银行业带来了巨大的竞争压力，我国商业银行的转型动力有所加大。
　　（一）零售银行业务，指专门向个人提供银行商品的银行，包括零售资产业务、零售负债业务和中间业务。商业银行历史上是以企业为主要服务对象的，上世纪90年代之后，在企业融资"脱媒"的压力下，银行业开始将零售业务市场的拓展作为战略转型的重要内容。我国的零售银行业务发展环境逐步成熟，具有较大的发展空间。中小银行往往以中间业务和资产业务为零售银行业务的重心，以带动负债也务的开展。主要包括个人贷款、银行卡和理财产品三个部分。
　　1、 个人贷款业务
　　公司贷款易受经济周期波动影响，当经济下滑时，企业贷款需求下降。而个人贷款则相对稳定，受经济波动影响小。个人住房贷款业务是零售银行业务的核心内容，一是由于住房按揭贷款的时间较长，银行可以与客户维持较为长期的联系，在此基础上，银行可以较为容易地推进其他零售金融产品，促进整体零售业务的发展；二是由于住房按揭贷款的风险要比较低。
　　2、银行卡是集结算、存取款、和个人信贷于一体的综合化服务，是银行业最主要的利润点之一，为银行带来多种多样的收益。商业银行通过银行卡业务扩大了结算收入和贷款利息收入，并且增加了一系列其他中间业务收入。同时，银行卡业务对于维护中高端客户也有重要作用。在我国，国有商业银行与招商银行占据市场主体。以信用卡为例，中国银联报告显示，2007年1-6月份，国内发卡银行共推出108款信用卡。排名前5位的银行占上半年新增产品数量的75%，市场集中度很高。中国经济的发展程度为中国银行卡业务的发展提供推动力和增长空间。
　　我国目前正处于由分业经营向混业经营过渡的时期，银行的触角已伸向了保险、租赁、信托等更多的非银行业务。工商银行、交通银行、建设银行行、中国银行行纷纷以银行为主体构建金融集团，已取得较大的进展。去年，工行和建行、交行设立的金融租赁公司已经开业，民生银行收购陕国投，交通银行国际信托公司业已成立。
　　2008年1月份，国务院原则批准"商业银行和保险公司在符合国家有关规定以及有效隔离风险的前提下，按照市场化和平等互利的原则，可以开展相互投资的试点。"混业经营实现制度性突破。目前工商银行、建设银行、交通银行、北京银行等多家银行正在积极争取这一试点资格。银行投资保险公司，能更大程度发挥银行的渠道优势，增加收入和利润来源，并使得综合化经营从技术、业务合作的初级阶段上升到股权投资的新的高度，对商业银行借助综合经营加快战略转型等具有重要意义。同时，《金融业发展和改革　"十一五"规划》明确了"十一五"时期的金融工作重点，其中明确提出稳步推进金融业综合化经营试点：鼓励金融机构通过设立金融控股公司、交叉销售、相互代理等多种形式，开发跨市场、跨机构、跨产品的金融服务，发挥综合经营的协同优势。在规划的指引下，预计未来综合化经营的步伐会进一步加快。
　　六、银行业面临的风险因素
　　(一)宏观调控的风险
　　1月份金融数据公布后，信贷的大量增长和CPI的高位运行引发了对加息和上调存款准备金率等调控政策出台预期的增强。目前存款准备金率高达15%，而且在我国人民币长期渐进升值趋势、国际收支"双顺差"依然持续等因素的影响下，流动性过剩局面突出，因此存款准备金率仍有上调空间。多次上调存款准备金率后，一些中小银行由于资金来源渠道较少，面临一定的流动性压力。
　　我国银行主要依靠"吃利差"的盈利模式，如果央行采取不对称加息或上调活期存款利率，使得存贷款利差缩小，将给银行经营带来不利影响。并且在去年多次加息和对贷款规模进行控制的过程中，商业银行压缩了贴现业务，增加了收益率高的中长期贷款业务，实现盈利最大化。但同时，也使得今年通过资产负债结构调整应对调控政策的空间大大减小。预计2008年银行的利差将趋于平稳，但在未来会有温和收窄的趋势，因此我国银行必须加快业务转型，大力开展中间业务，开拓多元化的盈利模式。
　　此外，去年11月份以来对银行的贷款规模进行控制，如果企业不能够获得新贷款，盈利能力和偿债能力受到影响，导致银行的不良贷款额和不良贷款率的上升。但在目前我国经济发展良好和企业盈利能力不断增强的背景小，这种情况出现的可能性较小。
　　（二）次贷危机进一步恶化的风险
　　席卷全球的美国次贷危机带来的损失到底有多大尚不可知，使得2008年我国的宏观环境面临较大的不确定性。当今世界各国依存度越来越高，目前出口占我国经济增长的比重超过三分之一，对美国的出口约占出口总额的五分之一。如果世界经济下滑，我国出口受到较大影响，将进一步导致企业盈利水平的下降和经济增长的放缓。同时，花旗银行和美林证券去年第四季度分别亏损98.3亿美元后，瑞士银行宣布受140亿美元的次贷相关资产冲减的拖累，去年第四季度预计出现114美元的亏损，远超市场预期的损失严重打击了人们对金融市场的信心。宏观经济增长放缓的预期和对金融体系稳定的担忧，引发了我国的银行股出现了大幅下跌。
　　从银行个体来看，我国的中国银行、工商银行、建设银行持有美国次按债券，国际业务最多的中国银行持有量最大。中国银行在2007年中报当中详细披露了持有次贷的情况，面值为89.6亿美元的次贷债券中75.38%为AAA级债券。工商银行持有次贷债券面值为12.29亿元，全部在AA级以上，建设银行10.62亿美元，但未披露持有次贷债券的等级情况。在下表中我们对工行和建行持有次贷债券的结构进行了估计。
　　由于在2007年第四季度次贷危机进一步恶化，信用等级较高的债券也遭受到了损失，预计三大银行的减值准备仍将增加。至2007年底，我们按照AAA级债券损失率20%，AA级债券损失率40%,A级债券损失率60%计算三大银行的损失，结果如下：
　　在估算计提的减值准备时，准备金完全计入了损益准备，用以估算对盈利的最大影响。从计算结果来看，工行和建行的影响很小，中行受到的负面影响也小于市场预期。但若三大银行的次贷资产等级低于计算的标准，或2008年次贷市场违约率进一步上升导致次贷损失增加，三大银行损失可能会进一步加大。
　　（三）银行房贷风险
　　虽然我们认为在我国经济的持续向好和房地产调控的背景下，2008年房地产市场发展更加理性和健康，出现大面积违约的风险可能性不大。但美国次贷危机向我国银行业敲响了警钟，应高度重视银行房贷的风险，做到未雨绸缪。银行与房地产市场相关的贷款主要是对房地产企业的开发贷款和个人购房的按揭贷款。
　　由于我国对房价上涨的预期以及目前低的违约率，各银行纷纷把房贷作为优质资产项目开展。商业银行房地产开发贷款和个人住房按揭贷款之和，在贷款总额中的占比普遍在20%以上。上市银行中，兴业银行和深发展占比最高，分别为36.9%和29%。商业银行实际上直接或间接地承受了房地产市场运行中各个环节的市场风险和信用风险。
　　虽然宏观经济和从紧的货币政策带来一定的不确定性，近期银行股股价下跌正是反映了银行可能遭受到的负面影响。但我们认为对投资者心理的影响大于对银行产生的实质性影响，同时市盈率的下降更加凸现了银行股的长期投资价值。人民币长期升值的趋势对银行经营的积极作用是可持续的，商业银行资产质量的提高，中间业务的发展和所得税率的降低等有利因素，提升了我国银行的综合竞争力。我国银行业正处于高成长阶段，对银行股的股价构成了强有力的支撑，维持银行业的"买入"评级。
　　重点上市公司评级
　　工商银行（601398）：我国资产规模最大的商业银行，拥有广大的客户基础和广泛的分销网络，市场份额远超其他商业银行。公司2007年前三季度贷款增速仅为11.37%，远低于其他上市银行，因此受到贷款规模控制的负面影响较小。工商银行依托自身有利的网络优势和客户基础，大力推进收益多元化战略，理财业务、托管业务、电子银行等业务发展迅速。手续费及佣金净收入延续了强劲的增长势头，2007年前三季度比上年同期增加了104.7%，在营业收入中占比为13.3%，比中期提高了0.54个百分点，在上市银行中处于领先水平。预计2007、2008年净利润增长率为66%和40%，每股收益分别为0.25元、0.35元，维持工商银行"买入"评级。
　　招商银行（600036）：股份制银行的排头兵，盈利能力、资产质量、公司治理等方面位于行业前列。中间业务、零售银行业务在国内享有盛誉，并且有着大量的优质高端客户。在营销和创新方面有着丰富的经验和独特的优势，其信用卡、网上银行等产品上处于业内领先地位。招商银行快速发展的零售业务和中间业务，将继续为其业绩提升提供有力的支撑。2007年盈利预增长110%，预计2007、2008年每股收益为1.02元、1.56元，维持招商银行的"买入"评级。
　　浦发银行（600000）：资产质量在上市银行中处于较高水平，2007年中期不良贷款率为1.7%，拨备覆盖率高达160%，仅低于宁波银行和招商银行。高的拨备覆盖率使得后续计提压力减小，有利于盈利的进一步释放。2008年两税合一的最大收益者，实际所得税率将得到大幅降低。浦发银行的第一大股东为国有独资企业，继续关注上海国资委对上海金融资源的整合进程。浦发银行有望成为上海金融控股集团的核心，将为浦发银行的混业经营带来巨大发展机遇。预计2007年、2008年每股收益为1.26元、2.27元，维持"买入"评级。
　　民生银行（600016）：民生银行是一家综合素质较高的股份制银行，经营机制灵活富有创新精神。在保持利息收入平稳增长的同时，大力开展资本消耗低的零售银行业务和中间业务，积极推进业务转型。在综合化经营方面领先同业，组建金融租赁公司，收购陕国投进军信托业，拟成立民生加银基金管理公司，金融控股雏形显现。民生银行持有海通证券巨额股权，可获得不菲的投资收益。预计2007年、2008年每股收益为0.43元、0.66元，维持"买入"评级。